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　　2025年A股呈现典型的慢牛叠加结构性行情，创业板指领涨近50%，上证指数逼近4000点整数关口，市场展现出鲜明的哑铃型结构分化特征。哑铃的一端，是科技成长主线主导全年行情：海外AI算力需求爆发式增长，半导体国产替代进程持续加速，人形机器人商业化落地节奏超预期，创新药中国超市格局初步形成。哑铃另一端，则是流动性与供给端双重扰动下的资源品价值重估，有色金属价格迎来大幅上涨。而哑铃的中间地带，是以内需为核心的传统行业——消费、地产及银行板块，其涨幅显著落后于各类宽基指数。若对市场特征做进一步简化，可清晰划分为外需驱动型与内需驱动型两大阵营。两类不同需求驱动的企业，不仅在行业间呈现出极端的涨跌幅差异，即便是同一行业内部，分化程度也同样显著。这一市场特征，与宏观经济所展现出的运行规律高度一致。

　　人工智能已明确成为第四次工业革命的核心驱动力，其带来的产业变革深度与广度，将远超互联网与移动互联网时代。AI是一场全方位的效率革命，既有望从收入端打开企业成长空间，又能从成本端优化企业运营结构，其影响的边界与深度均为历史罕见。过去一年，无论是OpenAI、Grok等推动的算力端指数级增长，还是DeepMind、DeepSeek等引领的算法持续优化，都让我们对通用人工智能（AGI）的实现路径与落地节奏，形成了清晰且明确的认知。从应用侧观察，AI已在代码生成、自动驾驶、人形机器人、多模态交互等领域实现实际落地，甚至在基础科学研究领域，也展现出改变行业格局的巨大潜力。

　　从投入维度来看，无论是中美两国的国家战略意志，还是跨国企业的巨额投资规模，均足以表明，AI的长期发展前景无需存疑。我们的研究重点，应聚焦于节奏的把握：是优先布局应用端的商业化机会，还是坚守算力端的技术迭代路径，亦或是侧重国产替代的自主可控方向。这些选择仅属于投资策略的细节微调，而非对整体行业前景的根本怀疑。从风险角度出发，算力硬件的技术路径迭代，可能会对选股方向造成阶段性扰动，这是新一年我们需要持续警惕的变量。此外，随着国内先进制程技术的突破、国产GPU的量产落地，叠加我们在大模型领域已建立的优势，我们有理由相信，2026年将是国产AI产业突飞猛进的一年。

　　供给侧来看，美国正通过加征关税、推行本土化政策等手段，构建关键矿产的战略库存；中国则在稀土、钨、钴等优势领域，持续加强供给端的统筹管控。中美两国在科技与安全领域的逐步脱钩，使得这些战略金属再次成为大国角力的焦点。我们同时观察到，其他国家也开始纷纷建立战略资源储备体系，并出台相关出口管控政策，这直接导致全球化时代形成的资源品全球供应链体系被打破。各国为构建资源供应链的多重备份体系，需要耗费数年时间才能完成。在此期间，供应链的不稳定性将持续存在，使得全球资源品的供需匹配关系极为脆弱，极易诱发价格的大幅波动。2026年，我们需要重点观察的是，这种价值重估趋势是否会向原油与农产品领域蔓延。特别是原油价格，其走势不仅关系到全球通胀趋势与主要经济体的利率走势，甚至可能影响美国中期选举的结果，将成为各国国家意志角力的核心关键点。

　　经济发展方式的转变，不可能一蹴而就。转型期的短期阵痛，本质上是为了换取更高质量、更可持续的长期经济发展。内需的提振，短期来看，核心在于平衡居民、政府、企业三大部门的资产负债表；而长期复苏，则需要依赖经济驱动模式的根本性转变。短期维度，稳住核心资产价格与积极推进化债工作，例如实现房地产市场的止跌企稳、维持股票市场的慢牛行情，是修复各部门资产负债表的有效手段。长期维度，则需要推动消费结构转型与收入分配制度改革，引导居民部门资产负债表的良性扩张，进而拉动内需增长，带动企业部门扩大生产与投资。

　　从股票市场的角度分析，房地产行业的政策取向，将成为2026年市场结构特征的核心胜负手。过去一年，以地产-化工-消费-银行为代表的内需产业链，在行业景气度与股价表现上，与外需驱动型行业及科技成长行业之间，形成了巨大的差距。房地产政策是采取托底的保守策略，还是转向刺激的积极策略，将直接影响房价的未来走势，进而传导至居民部门资产负债表的修复进程与地方政府的土地财政状况，最终影响股票市场中内需行业的景气度预期。这一政策逻辑的传导，将是修复内需板块股价的核心逻辑起点。

　　2025年A股的强势板块，多数为外需驱动型行业。因此，平稳的对外经贸环境，是其行情延续的重要前提。观察特朗普政府上任以来的对外经贸与地缘战略布局，我们倾向于判断，美国未来的对外政策将更趋务实：继续淡化全球领导责任与价值观输出原则，更加注重政策的成本与收益平衡，战略聚焦的地区也将逐步转向本土及西半球。美国战略重心的转移，将有利于中美关系的阶段性稳定。连带而来的，是中欧关系的持续改善——欧洲正积极向中国靠拢，在贸易相关问题上，将逐渐改变此前的强硬立场。不过，我们仍需关注东南亚方向的潜在贸易争端和日本、菲律宾及台海等地区的地缘摩擦。但值得注意的是，我国应对此类事件的主动权与综合能力，已经大幅提升。

　　综合来看，2026年A股市场面临的整体环境，将优于2025年。外需环境整体保持稳定，内需则处于缓步寻底、逐步企稳的过程中。以AI为代表的科技成长主线，依然是具备“时代特征”的核心投资方向，其变数在于，我们的研究与投资聚焦点，将从海外算力端逐步转向国内产业链的自主可控与商业化落地。资源品的价值重估进程，仍将持续推进：继贵金属与战略工业金属之后，石油与农产品也将迎来显著的上涨动力。而内需产业链能否启动，将是2026年市场结构特征的重要变数，若房地产政策从托底转向刺激，则地产-化工-消费-银行在内的整条内需产业链，将具备较大的估值修复空间。

　　（以上为国海富兰克林基金权益团队观点，数据来自wind，截至2025.12.31） 风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。投资者可登录国海富兰克林基金管理有限公司官网查询关于本产品的更多相关信息，网址：。敬请投资者注意投资风险。